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付出代價

雖然港交所在與阿里巴巴的談判中堅持了自己的原則，并得到了很多人的喝彩，但卻導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐慕鹑诮缑墒軗p失。于是，一場事關(guān)市場改革的大討論再次被引爆。

阿里巴巴創(chuàng)始人馬云希望港交所批準(zhǔn)其設(shè)立獨特的合伙人模式——盡管主要由創(chuàng)始人和高管組成的28位合伙人僅持有阿里巴巴10%的股份，但他們希望在上市后繼續(xù)控制董事會的多數(shù)席位。不過，港交所卻并未點頭。

香港為自己的頑固付出了代價，而紐約卻可能從中受益——紐交所和納斯達(dá)克都在爭奪這筆有可能是近五年來全球規(guī)模最大的IPO。

而由于這宗交易可以帶來巨額承銷費，導(dǎo)致香港的銀行界因此喪失了難得的創(chuàng)收機會。所以，他們紛紛抱怨監(jiān)管者沒能挽留阿里巴巴。

長期影響

在否決阿里巴巴的的合伙人模式時，香港監(jiān)管者已經(jīng)明確表示，他們不想在既有立場上做出妥協(xié)，仍將保障小投資者的利益，并對所有股東一視同仁。

接受路透社采訪的香港銀行家、律師和顧問都提出了質(zhì)疑，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管者本可以采取更多措施挽留這筆巨額交易，在聯(lián)交所的凈利潤較3年前萎縮兩成的情況下主動擴(kuò)張IPO管道。

他們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)以失去阿里巴巴IPO交易為契機，推動香港金融市場的改革。

“一筆IPO沒有關(guān)系，但從整體來看，港交所吸引大規(guī)模IPO，尤其是具有標(biāo)志意義的高調(diào)交易的能力，將會長期受損。”瑞士銀行分析師史蒂芬·安德魯斯(Stephen Andrews)說。

利益沖突

港交所的雙重身份再度成為了討論的焦點：他們既是IPO監(jiān)管者，同時也是一家通過上市費和交易費創(chuàng)收的上市青海公司。

這種存在利益沖突的模式已經(jīng)持續(xù)了十年之久。2003年，香港政府專家團(tuán)建議將港交所的上市實體并入證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會——但整份提案最終只有一項得以實施。

雖然拒絕在公司治理上為阿里巴巴的特例開綠燈，但港交所本身也承認(rèn)自身的頑固性。在本周的一篇長文中，香港聯(lián)交所CEO李小加表示，有可能展開改革，但不會急于求成。

“他顯然因為這一問題而困擾，”香港律師事務(wù)所Cadwalader, Wickersham & Taft合伙人大衛(wèi)·紐維爾(David Neuville)說，“很明顯，美國的交易所更靈活，而且表現(xiàn)也很好。他們可能會增加靈活性，以便繼續(xù)推動港交所的發(fā)展。”

回旋余地

香港聯(lián)交所是全球第二大交易所，市值僅次于芝加哥交易所和紐約商品交易所的運營方CME集團(tuán)。他們之前碰到類似的問題時曾經(jīng)做出了妥協(xié)。

2009年，盡管俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司(United Company Rusal)沒有達(dá)到港交所的盈利標(biāo)準(zhǔn)，但依然獲準(zhǔn)在香港上市。不過，監(jiān)管者對股票發(fā)行量做出了限制，而該股至今處于破發(fā)狀態(tài)。

2011年3月，香港失去了亞洲首富李嘉誠控制的和記黃埔港口控股信托(Hutchison Port Holdings trust)價值55億美元的IPO交易。該信托之所以最終到新加坡上市，是因為香港不允許商業(yè)信托。該信托采取的獨特股東結(jié)構(gòu)多年以來一直遭到香港的反對，但卻受到曼谷和吉隆坡等多個市場的歡迎。

當(dāng)時的那次失利就在銀行家、政府官員、立法者之間引發(fā)了激烈的討論，他們擔(dān)心香港將在上市領(lǐng)域失去競爭優(yōu)勢。幾個月后，香港允許設(shè)立一種類似于企業(yè)信托的模式，也就是“單一投資”(singel investment)。同年11月，李嘉誠的兒子領(lǐng)導(dǎo)的電訊盈科通過香港電訊信托(HKT trust)在香港融資12億美元。

降低依賴

香港還對中國大陸的青海互聯(lián)網(wǎng)股票敞開了大門，騰訊如今的市值已經(jīng)飆升至980億美元，而在2004年上市之初卻僅為8億美元。騰訊股價約占港交所日交易量的3%，位居前五。

香港的一些金融界人士對阿里巴巴轉(zhuǎn)道美國IPO感到十分惋惜，他們指出，港交所去年的平均交易量較2007年的峰值萎縮了39%。過去兩年間，中國經(jīng)濟(jì)增速回落和大型IPO的匱乏都拖累了香港資本市場的發(fā)展。為了降低對股市的依賴，港交所去年還斥資21億美元收購了倫敦金屬交易所，希望從中國大陸對大宗商品的需求中獲益。但此次并購的效益恐怕要到2015年才能完全體現(xiàn)出來。

股東維權(quán)人士、香港監(jiān)管者大衛(wèi)·韋伯(David Webb)表示，即使是像阿里巴巴這么大的公司也很難成為例外。

他在個人網(wǎng)站上撰文稱：“倘若監(jiān)管者讓一只新股成為例外，今后也會有很多上市申請?zhí)岢鐾瑯拥臈l件，而現(xiàn)有的上市公司肯定也會不滿，同樣會要求同樣的待遇?！?書聿)